El Pago al Club de Paris
Por Alfredo Gutiérrez Guirault
El martes 2 de septiembre la Presidente firmó un decreto mediante el cual se instruía al Ministro de Economía pagar la deuda con el Club de París con Reservas Internacionales del Banco Central.
La decisión constituye un paso importante en orden a normalizar la situación financiera externa del país y facilitar el acceso del sector privado al financiamiento del comercio internacional. Se trata de un paso en la dirección correcta bajo la idea de que las deudas deben ser honradas y que se está revirtiendo una gran equivocación incurrida al caer en incumplimiento y atraso de los pagos.
Pero un paso es solo eso: un paso. En este caso un paso que implica haber puesto en juego muchos recursos; nada menos que 6,7 miles de millones de dólares casi el 15% del stock total de reservas. Por esta razón no debería ser una acción aislada sino parte de un programa general destinado a corregir el rumbo de la economía a la vez de una estrategia destinada a ofrecer un rostro menos crispado a la comunidad internacional.
Este pago plantea algunos interrogantes.
- Las Reservas Internacionales son del Banco Central y con esta medida el Ministerio de Economía aparecería dándole instrucciones. Este no es un tema formal: deberíamos preguntarnos cómo reaccionarían los agentes económicos si la instrucción fuera usar las reservas para financiar un aumento de gasto público. Seguramente no con el mismo júbilo con que se recibe ésta iniciativa.
- Se ha optado por privilegiar el Club de París frente a otros acreedores, como los outholders o los tenedores de deuda en bonos que se licua por la forma de cálculo del CER. Porque se está cancelando deuda “barata” y emitiendo deuda “cara” (Bonos con Venezuela). Es cierto que se facilita el acceso del sector privado al financiamiento comercial, en particular para la importación de bienes de capital, y ello resulta positivo.
- Llama la atención que se haya elegido el camino de un solo pago, que incluye aun cuotas no vencidas.
- Otro interrogante es que no se haya negociado un plan de pagos como ocurrió en la segunda mitad de los 80 (que no se cumplieron) o durante los 90 (el cronograma de pagos del último acuerdo se había cumplido en mas de un 50% a la fecha del default del 2002) para resolver el default iniciado en 1983. El esfuerzo sobre las Reservas en uno y otro caso no es el mismo, pero ello hubiera requerido pasar por el FMI, lo que se quiso evitar.
- ¿Con qué recursos se afronta el pago? Aparentemente el Tesoro entregará al BCRA un bono a cambio de los dólares que se utilizarán para pagar al Club de París, tal como se hizo en oportunidad del pago al FMI. Por lo tanto habrá un cambio en los activos del BCRA, disminuyendo sus reservas y aumentando sus créditos contra el Tesoro. Como el pasivo del BCRA no se modifica, es obvio que algunos ratios críticos se verán modificados.
- Alternativamente, el Tesoro pudo haberle comprado al BCRA los dólares necesarios con pesos. En este caso baja el activo del BCRA (las Reservas) y también baja el pasivo (salen pesos de circulación), por lo cual los índices críticos no se hubieran visto significativamente alterados. El punto es de dónde podría haber obtenido el Tesoro los pesos necesarios, sobre todo dada la determinación de pagar de una sola vez. ¿Quizás de los depósitos oficiales? Parece poco probable.
- Los ratios a los que nos referimos son los que vinculan las Reservas Internacionales con la Base monetaria y con los Pasivos Monetarios del BCRA (recuérdese que los Pasivos Monetarios están constituidos por la Base Monetaria, los pases pasivos y las LEBAC y NOBAC que el BCRA fue colocando en operaciones de esterilización a medida que compraba dólares y aumentaba las tenencias de reservas).
- Las Reservas Internacionales ascendían al viernes 22 de agosto, último dato disponible, a 47,2 miles de millones de dólares, la Base Monetaria a 98,3 y los Pasivos Monetarios a 162,6 miles de millones de pesos. Es decir que los ratios Base /Reservas y Pasivos/Reservas a esa fecha eran 2,08 y 3,44 respectivamente. Si el pago al club de París hubiera sido el lunes 25, las Reservas hubieran caído a 40,5 miles de millones de dólares (asumiendo el pago total vía colocación de bono en el BCRA) y los ratios hubieran subido a 2,43 y 4,02.
- Adicionalmente debe recordarse que en las Reservas Internacionales del BCRA debería descontarse el monto de los encajes correspondientes a los depósitos en dólares y, como mínimo, las operaciones de ventas a futuro comprometidas, lo que reduciría la cifra 47,2 miles de millones de dólares utilizada como punto de partida.
Por eso decimos que se trata de un paso importante pero que, al mismo tiempo, implica un esfuerzo importante. Es como el caso de una persona que decide usar su fondo de retiro para cancelar una deuda que impide el desarrollo de toda su familia y sabe que al día siguiente de haber hecho el pago le espera un nuevo desafío: empezar a juntar peso sobre peso los fondos necesarios para reconstituir ese capital, antes de que llegue el momento del retiro.
Categorias: Alfredo Gutiérrez Guirault, Opinión
